公司此次在港股二次上市，是否能够再次实现价值重估？石头科技的股价为何会出现大幅下跌？这背后是否意味着投资者正在用行动表达不满？一方面，竞争对手众多，行业竞争格局正在发生改变；另一方面，行业内可能正在上演内卷式的价格战，导致公司虽然收入增加，但利润却相对减少，陷入了一种利润增长与收入增长不成比例的困境。那么，公司这种以利润换取市场的策略，是否能够持续下去呢？紧接着，公司的主要领导人以及小米系等主要股东，纷纷在股价高位时抛售股份以获取，这一行为可能对投资者的信心造成冲击，或需及时重建这种信任。
近期，石头科技在港股主板上市方面取得了新的突破，具体表现为其上市申请材料已正式提交。
公告透露，石头科技此次发行的H股数量不会超过发行后公司总股本的15%（在行使超额配售权之前），所筹集的资金在扣除发行费用后，将主要用于以下方面：拓展国际业务；推进产品研发和丰富产品线；补充运营资金以及公司的一般业务需求等。
公开信息显示，石头科技在2014年7月于首都北京正式成立，其核心业务涵盖智能扫地机器人等智能硬件的设计、研发、生产及销售，旗下主要产品阵容包括智能扫地机器人、多功能洗地机、洗烘一体机以及众多其他智能家电。该公司于2020年2月成功登陆科创板，实现了上市梦想。
上市初期，该公司的股价便节节攀升，市值甚至一度冲破千亿大关，显得十分辉煌。但自2021年6月起，股价如同过山车般波动，出现了大幅下跌。现如今，股价与最高点相比，跌幅已接近六成。
此次公司在香港的二次上市是否能够引发价值的重新评估？石头科技的股价为何会出现大幅度的下跌？这背后是否意味着投资者正在以行动表达他们的不满？
能否价值重估？有份额难增利 行业格局重塑或仍激烈
石头科技的财务报告揭示，在2022年、2023年以及2024年，该公司的营业收入依次达到了66.11亿元、86.39亿元和119.18亿元；与此同时，年度净利润也相应地约为11.83亿元、20.51亿元和19.77亿元。扫地机器人作为公司的核心业务，在其最新报告期内所贡献的收入占比超过了90%。
在业务结构方面，招股书中透露，石头科技的智能扫地机器人产品线在2022年实现了63.46亿元的销售收入，同比增长27.4%，至2023年增至80.85亿元，并在2024年再攀高峰，增长34.2%，达到108.48亿元；此外，公司旗下的其他智能家居清洁产品（如洗地机和洗烘一体机）的销售业绩也呈现出显著增长，从2022年的2.65亿元激增至2023年的5.54亿元，随后在2024年继续攀升至10.70亿元，从2022年到2024年，这些产品的复合增长率高达101.1%。
令人不解的是，石头科技在营收规模的增长以及市场份额的扩大上，其表现似乎都颇为亮眼。
数据显示，公司自2020年的45亿元营收激增至2024年的119亿元，其增长幅度超过了160%。
根据招股书所披露的数据，以总成交额（GMV）为标准，石头科技在2024年的智能扫地机器人市场占有率达到了23.4%，而以销量来衡量，其市场份额则为16.7%，这两个关键数据均在全球智能扫地机器人领域高居榜首。
这样的卓越业绩，公司面临的是投资者纷纷离场还是背后存在更为复杂的原因？
值得注意的是，石头科技出现有市场份额难增利情况。
公司近期的业绩虽然实现了收入的增长，但利润却并未同步提升。在报告所涵盖的期间内，公司的毛利率出现了起伏。具体来看，2022年、2023年和2024年，石头科技的毛利率分别是47.9%、54.1%和50.4%。
从更广阔的视角审视，该公司的净利润呈现出显著下降的趋势。据Wind数据披露，2020年该公司的净利润率达到了30.23%的高点，然而到了2024年，这一比率骤降至16.55%，而今年第一季度的财报更是显示净利润率跌入个位数，具体数值仅为7.8%。这一现象表明，随着公司营收规模的扩大，其利润却呈现出反比例的减少。
近三个季度的统计数据显示，公司的净利润连续三个季度出现显著下降趋势，具体来看，2024年第三季度的净利润降幅达到了43%，第四季度下降了27%，而2025年第一季度的净利润降幅更是高达32%。
在此期间，公司面临增长量不易提升、价格增长缓慢的问题。石头科技的智能扫地机器人全球销量从2022年的约224.6万台增长至2024年的约344.9万台，其复合增长率达到了24.9%。在最近三年，该产品的平均售价分别为2825元/台、3116元/台、3145元/台，而近两年的单价涨幅分别为10%和1%。
截至目前，我们不禁困惑，公司为何陷入难以提升销量和价格的困境？石头科技的股价持续走低，投资者又担忧着什么呢？
行业内的顶尖企业之间差距并不大，市场格局似乎仍在不断演变之中，至于最终谁能成为行业的领军者，目前尚需进一步观察。
从市场态势分析，尽管该公司目前占据了市场领先地位，但与位居第二、第三的公司在市场份额上并未拉开明显距离，究竟哪一方能最终脱颖而出，成为行业的领军者，尚需时间来揭晓。
根据IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告（2024年第四季度）》，在全球智能扫地机器人出货量市场份额的排名中，石头科技、iRobot、科沃斯、小米和追觅分别占据了16.0%、13.7%、13.5%、9.7%和8.0%的份额，位居前五。
观察可知，在五大主要竞争对手之间，市场份额的差距并不显著。特别是在家电领域的空调分支，市场份额已经超过了30%。根据奥维云网提供的数据，到了2024年，格力品牌的家用空调在电商平台上的销售表现尤为抢眼，其零售额市场份额高达25.40%。美的发布的2024年度报告揭示，在实体销售领域，该公司的家用空调产品占据了35.9%的市场份额，高居行业榜首；而在网络销售渠道，其市场份额亦达到了33.2%。
再者，石头科技现阶段或许仍旧面临着激烈的竞争局面，价格战的现象可能正在持续上演。
公开资料显示，2024年下半年，该品牌的主打产品Q7 Max系列采取了“降价老款+减配促销”的策略，导致价格大幅下滑。原本标价为569欧元的产品，实际售价已经降至419欧元，这样的降幅达到了26%-27%。
实际上，今年的价格竞争似乎仍在持续。根据奥维云网的数据，从2024年1月到4月，扫地机器人的主要销售价格区间出现了明显下降，线上零售的平均价格从去年的4520元下降到了4073元。另外，3000元以下的扫地机器人在线销售量占比在2024年5月为35%，但到了7月，这一比例已大幅上升至55%。
今年618电商促销活动期间，扫地机器人的售价出现了明显的降幅。在京东APP平台，众多热门扫地机器人的价格都进行了不同程度的调整，有的产品降幅尤为明显。科沃斯X9的初始售价为5499元，在享受国家补贴和折扣优惠后，消费者的实际支付金额降至4164.15元；海尔H13 Pro的首次销售价格为3999元，经过优惠后，消费者只需支付3136.5元；石头P20 Ultra的首次销售价格同样为3999元，最终的实际到手价更是低至2867.9元。
除此之外，新兴势力如大疆等关键参与者亦加入了竞争。根据6月21日在微博平台上的信息，名为“大疆ROMO”的官方账号正式启用，其认证主体为深圳市睿炽科技有限公司。这一举措无疑是对业界长期流传的传闻的证实——全球无人机领域的领军企业大疆，即将正式踏入扫地机器人这一市场领域。
借鉴历史，我国家电空调领域曾历经起步阶段，各企业竞相绽放，行业版图尚待清晰；进入成长期，行业规模迅速扩张，竞争激烈，价格战频发；最终行业洗牌，市场结构逐渐清晰。在投资决策上，应避免进入恶性竞争的漩涡，即便是在该领域占据领先地位的企业也应保持警惕。
最后，公司“去小米化”后渠道费用激增。
石头科技在冲刺上市阶段，因其对小米系列的过度依赖而频繁受到市场的批评。不过，随着上市进程的顺利完成，石头科技正逐步减少对小米的依赖。2019年至2021年期间，石头科技向小米通讯技术有限公司销售的商品总金额逐年减少，具体为14.41亿元、4.2亿元以及6913.08万元；与此同时，与小米的关联交易额也显著下降。在同一时间段内，石头科技自有品牌的销售额占比逐年上升，分别为65.73%、70.72%直至2021年的98.8%。
数据显示，公司2020年的销售费用为6.2亿元，而到了2024年，这一数字激增至29.67亿元。与此同时，销售费用率也从14%攀升到了25%。
投资者信心需重塑？小股民“站山岗”大股东套现吃大肉
根据公开信息，至2024年年底，石头科技的董事长昌敬在社交平台上公开发声，倡导投资者保持耐心，此举引发了部分网友的不满情绪。紧接着，“石头科技董事长减持9亿资金却劝说投资者要有耐心”这一话题迅速在微博上成为热门讨论。
2023年9月，石头科技发布了一则公告，指出其股东昌敬在最近6个月的减持期间内，出售了131.24万股股份，这一减持动作占其持股的1%，而减持所得的总金额达到了约3.92亿元；到了2024年6月，昌敬再次通过询价方式转让了131.58万股，每股交易价格为376.88元，此次操作使他获得了大约4.96亿元的。
与此同时，小米集团通过实施“股权与业绩相结合”的资本运作策略，实现了丰厚的收益。
石头科技可谓与小米系深度绑定，一手股权，一手业绩加持。
2015年3月，小米旗下的金米公司以约4380万元的投后估值成为石头科技的股东；紧接着在2016年，小米系的顺为资本也加入其中，投资后的估值高达约14.82亿元。在这短短的几年间，石头科技的估值实现了显著的增长。
自股权绑定之后，小米对公司的业务发展给予了强有力的支持。根据招股说明书，在2016年至2018年期间，石头科技的最大客户持续为小米集团，在这三年中，向小米集团的销售总额依次为1.83亿元、10.11亿元以及15.29亿元，这些销售额分别占石头科技主营业务收入的全部、近九成以及一半以上。
小米系在石头科技的投资获利颇丰。
据公开信息显示，石头科技在2020年成功登陆资本市场之际，顺为资本和金米投资分别持有该公司9.64%和8.89%的股份。2021年，石头科技解禁之际，顺为与金米相继发布了减持方案，顺为通过此举套现约5.5亿元，其减持股价介于954.86元至1205.01元每股之间；而天津金米则实现套现16.5亿元，减持股价范围在1000.28元至1344.01元每股；进入2022年6月，顺为持续减持，再次套现约5600万元，减持股价已降至700元每股以下，至此，小米系在两年内累计套额接近23亿元。
依据减持计划公告，顺为计划减持的股份占公司总股本的8.73%，具体股份数量最多为562.15万股，这相当于公司总股本的6%。与此同时，天津金米也计划减持，其持股比例为6.86%，拟减持股份数量最多为187.38万股，占公司总股本的2%。两家公司的减持原因均为满足自身的资金需求。若执行减持计划的上限，依据16日每股308.8元的收盘价进行计算，小米系此次减持所涉及的金额大约为23亿元人民币。
