记者 洪小棠
2025年上半年即将结束，期间，我国权益类资产呈现出一定的分化态势，其中小市值股票表现尤为抢眼。进一步观察公募基金市场，主动管理型权益基金整体业绩表现不俗，特别是那些专注于小市值和成长风格的基金，其表现更是出色；而在被动管理型权益基金领域，以港股为主题的基金收益率相对较高。
2025年上半年，基金业绩排行榜显现，它成为了衡量基金经理之间认知差异的重要平台。
银华品质消费基金的管理人张萍向经济观察报的记者概括称，在上半年期间，她将个人的投资方法归纳为以情感为前导、以理性为基础、以个人兴趣为指引。
张萍回忆道，实际的体验远胜于炫目的逻辑，她提到：“今年上半年，我们的调研活动变得尤为频繁。粗略统计，前四个月我们便参与了超过二十场现场调研，线上专家讨论和公司会议更是几乎每日都有。无论是城市漫步活动，还是深入大型高端商圈‘草根’，亦或是探访各种新兴的谷子、快闪首店……”
诺安精选价值混合基金的负责人唐晨指出，股市中并无新事物出现，而“周期性思考”则是持续发展的关键路径。
因此，在唐晨的眼中，投资活动将严格依照产业发展的内在规律以及产品生命周期的各个阶段。
通常而言，股票市场的价格发现机制并不总是即时反应，这为我们提供了发现‘被低估’、把握‘价值重估’的良机，尤其是在科技特性突出、价值释放呈现非线性特征的领域。鉴于此，自从我负责诺安精选价值以来，便始终将创新药物研发定位为该产品组合的核心战略方向。唐晨如是说。
这些方法论看似各不相同，但各自在其专业领域内均得到了证实。据Wind数据揭示，在业绩排名全市场前10的基金中，医药类基金占据了7席，而消费类基金则占据了其中三分之一的最佳业绩。
业绩验真
上半年总结来看，A股市场呈现出明显的分化态势，其中小盘股指数的走势尤为抢眼，而港股市场则呈现出稳健的上涨趋势。上证指数实现了2.76%的涨幅，沪深300指数微涨0.03%，中证2000指数大幅攀升，涨幅达到了15.24%，科创50指数也有1.46%的上涨；恒生指数的涨幅高达20.00%，恒生科技指数的涨幅更是达到了18.68%。
在2025年的上半年，主动型权益基金的整体表现尤为出色，其中，普通股票型基金指数的涨幅达到了7.96%，而偏股混合型基金指数的涨幅则为7.86%。
2025年的上半年，不同主题的基金表现各异，其收益情况有好有坏。特别是港股相关产品，表现最为突出，平均收益率达到了18.70%。相对而言，光伏主题产品则遭遇了较大的跌幅，平均收益率甚至为负数，具体为-10.48%。
港股市场中的相关产品，尤其是那些专注于港股通创新药领域的，展现出显著的盈利能力。自今年起，此类指数基金的表现尤为出色，其收益率甚至超过了60%。
依据Wind平台提供的信息，经过对今年新成立基金进行排除，我们统计了包括普通股票型、偏股混合型和灵活配置型在内的4434只主动权益基金（仅包含主代码），这些基金在上半年实现了6.89%的平均收益率。
在上半年，共有3620只主动型权益类基金实现了盈利，这一比例超过了八成，具体达到了81.64%。
一些主动型权益基金成功把握住了市场良机，实现了可观的收益。根据最新数据，截止到6月30日，在上半年期间，共有347只主动型权益基金的表现超越了20%的收益门槛，其中125只基金的收益率更是突破了30%的大关，而表现最为出色的基金，其业绩甚至超过了80%。
细致分析，依据Wind平台的数据，截至2025年6月30日的收盘情况，汇添富香港优势精选基金以86%的上半年度累计收益表现，荣登榜首，成为公募基金“期中考试”的业绩佼佼者。紧随其后的是中信建投北交所精选基金和长城医药产业精选基金，它们分别取得了82.45%和75.18%的优异收益，分列全市场第二和第三的位置。华夏北交所精选基金、中银港股通医药基金、永赢医药创新基金、广发成长领航基金、华安医药生物基金、平安核心优势基金以及诺安精选价值基金，均成功跻身全市场基金上半年业绩的十强榜单。
唐晨：周期思维与产业规律
诺安精选的上半年回报率高达61.88%，成功跻身同期主动权益类基金业绩的前十名。基金经理唐晨在回顾上半年的投资历程时，不禁感慨万千。他深刻领悟到，股票市场的运作有其固有的规律，“周期观念”在投资决策中极为关键，是确保长期稳健收益的核心要素。因此，他的投资策略始终紧密遵循产业发展的内在规律和产品生命周期的变化。在他看来，股市在价格发现方面常常出现一定的延迟，这种滞后性却为投资者带来了抓住“被低估”资产、享受“价值重估”收益的绝佳时机，尤其是在那些科技属性突出、价值释放呈现非线性特征的行业，这样的机会尤为突出。自从唐晨接管了诺安精选价值基金，他即把“创新药”定位为该基金组合的核心投资策略。
唐晨提到，自2023年起，他注意到创新药物领域已逐步摆脱前一阶段的低谷期，并正逐步步入一个全新的繁荣周期。回望2015年至2021年的那轮创新药产业周期，行业格局经历了巨大的变革。政策上对“药审改革”的大力推动，以及“与国际全面接轨”的方针得到全面支持，同时，“港股18A”制度的逐步优化和“科创板”投融资体系的不断完善，再加上“中国CXO”行业的崛起，以及以国产PD-1为代表的临床实践创新不断加强，这些积极的发展态势共同为创新药产业的迅猛发展奠定了坚实基础，这一切都是政策与资本双重红利相互作用的成果。
自2022年起，这轮产业周期对国内创新药企业来说，正处在决定性的“交卷”阶段。此时，股价的走势已不再单纯受市场预期所左右，而是更准确地映射出企业的实际价值。
唐晨提出，企业必须明确解答两个至关重要的疑问：首先，企业是否拥有达到国际顶尖水平的研发实力与效率，这是在国际竞争中脱颖而出的关键因素；其次，企业是否能够助力我国创新药产业迈向全球化，从而开辟更为宽广的市场领域。今年上半年的创新药市场走势，其核心在于市场对创新药项目价值的重新审视，而这一评估的核心动力，则在于企业能否在关键阶段就这两个问题提供令人满意的解决方案。
2025年到来之际，唐晨观察到，在国内经济循环的大框架下，构建中国人自主的商业保险体系已变成一种不可逆转的趋势，此举将为新药的市场推广及使用注入强大动力；同时，在国际经济循环领域，据相关数据显示，在超过五千万美元的商务拓展交易中，中国创新药所占比例超过40%，来自我国总部企业的肿瘤临床试验在全球的占比达到了39%，这一数字已经超过了美国，而十年前，这一比例还仅有区区的5%（数据来源于CNBC、Clteline Trialtrove、IQVIA）。面对这一明显的行业发展趋势，众多国内投资者通过实际行动展现了对创新药物领域的偏爱，因此，今年上半年创新药物板块成为市场主要投资热点，这一现象并不令人感到意外。
张萍：感性先行，理性托底
张萍在上半年投资过程中，收获颇丰，对市场有了更深的认识与独到的看法。身为银华品质消费的基金经理，她在今年上半年的业绩中，实现了33.62%的收益率，位居同类产品前列，成为业界的佼佼者。
张萍表示，在基金管理实践中，她始终坚持“价值提升与资产增值”的投资原则。她认为，在市场环境中，常常会出现难以形成统一意见的现象，而这恰恰激发了新的研究领域。这一探索之旅，使她在投资研究上拥有了源源不断的动力。她把研究看作是一次持续挖掘未知领域的探险。
张萍极为重视兴趣在投资研究中的推动力量，她主张组建学习型团队。她表示，在她的团队里，摒弃了传统领导模式，每位成员都能依托自身在特定领域的专长成长为专家。在这样的环境中，内在动力成为了大家持续进步的最佳驱动力。团队成员通过跨学科合作，致力于弥补个人不足，巩固自身优势。在此，每个人都扮演着知识的传播者角色，同时保持着谦逊好学的态度，共同营造了一种充满活力、追求进步的学术研究氛围。
在深入探讨消费市场未来趋势的过程中，张萍提出了与众不同的观点。她的视野十分开阔。从较长的历史维度分析，她坚信潮流玩具和宠物产业仍旧蕴藏着巨大的发展潜力。尽管行业会因公司经营周期和宏观环境的变化而产生波动，然而，从多个角度如渗透率、客单价和人口趋势等综合考量，这两个领域目前仍处于初期发展阶段，未来具有广阔的增长潜力。
张萍指出，在国产产品替代领域，该趋势持续向前发展，且正逐步从平民价格区段向中高端乃至高端市场过渡，与国外知名品牌的竞争亦愈发白热化。因此，国内品牌需在产品实力上持续进步，力求更加卓越。特别是在美容护理、珠宝饰品、日用品等众多领域，这一趋势体现得尤为突出。这些领域的国内品牌必须在产品创新、质量监管、品牌形象塑造等方面投入大量精力，方能在国际品牌的激烈竞争中独树一帜。
张萍特别关注渠道变革这一领域。线下零售业态的调整与升级，以及即时零售的迅猛增长，对食品、酒类以及小家电等多个行业产生了显著的影响，尤其是在新产品的上市周期上。企业必须对渠道的这些变化保持高度敏感，抓住机遇，迅速调整产品策略和市场推广手段，以便更好地适应市场的新变化。
张萍还指出，中国企业的海外拓展依然占据着关键的发展位置。然而，她着重指出，未来企业若要成功出海，必须满足更为严苛的标准，这不仅仅涉及产品的输出，更要求企业在生产能力、供应链管理、团队建设、市场渠道等多个层面实现国际化布局，并深入挖掘本土市场，达成真正的本土化经营。唯有如此，企业方能在国际舞台上稳固立足，实现持续的进步。
机遇？挑战？
2025年下半年将至，基金经理们普遍对市场抱有积极预期，然而他们也指出了市场风险与机遇并存的现实。众多公募机构指出，政策扶持、风险缓解以及盈利改善等多重正面因素正在逐步形成，因此对下半年A股市场充满期待。然而，也有部分公募机构提醒，股市中风险与机遇并存，市场可能持续展现行业轮动的特点，投资者需抓住结构性机遇。
对于创新药板块的未来发展，唐晨预测，这一轮创新药行业的繁荣期可能持续较长。这是因为，在接下来的两年里，众多国产创新药物将陆续步入商业化阶段，从而为相关企业带来显著的经济收益。此外，生物制药领域的国际拓展以及关键临床研究数据的持续公布，也将持续为企业的价值增长提供动力。尤其是自2027年开始，众多重量级的国内原创药物预计将在欧美地区投放市场，这一举措标志着我国创新药物产业向全球化的关键性飞跃。当一款新型药物敢于挑战现有的治疗规范并实现全球化的推广，其所带来的效应可能会颠覆投资者们过往的认知，并为整个行业的发展开启全新的篇章。因此，这种非连续性创新和其价值非线性的投资机遇面前，投资者需拥有广阔的想象力，以便洞察行业未来发展的无限潜力；他们还需保持足够的耐心，伴随企业经历漫长的研发与商业化过程；同时，他们必须进行深入的专业分析，精准捕捉行业发展的节奏和投资良机。
在消费领域，天弘基金的基金经理胡彧指出，消费板块属于中后期经济周期的一部分，一旦经济触底，该板块将迎来大约2至3年的上升周期。目前，消费市场的复苏尚处于起步阶段，特别是服务类和可选消费类产品的弹性尚未充分显现，其显著特点是趋势的持续性较强，非常适合进行中长期的投资布局。
此外，尽管人工智能（AI）领域的投资热度有所减退，但仍有基金经理认为其中的投资机遇不容忽视。华夏国证半导体芯片ETF的基金经理赵宗庭指出，由AI大模型推动的算力需求以及芯片技术的升级趋势仍在持续，加之全球销售预期的稳步提升，该行业的基本面表现强劲。面对西方国家的制裁，核心设备的国产化替代进程加快，存储和逻辑芯片技术的突破将不断开拓新的市场空间。
在行业配置的具体分析中，创新药物、消费品以及人工智能等具有成长潜力的领域，在下半年仍旧是众多机构关注的焦点。华夏创新医药的领军基金经理王泽实指出，创新药物领域的产业趋势持续发展。目前，我国创新药物正处于从产品研发到商务拓展再到与国际大型跨国药企合作的初级阶段，正逢一个正式步入加速发展的关键时刻。预计国内创新药物在全球市场中的销售占比将显著上升，这一趋势将进而为相关制药企业带来可观的收益。
一些公募机构对上述成长板块的投资风险提出了警示。招商基金投资管理一部总监李崟表示，目前观察，人工智能、人形机器人、新兴消费、创新药物等领域的局部热度相对较高，尤其是在对下游业绩实现持续性的可靠性有所怀疑的背景下，部分公司的估值水平依旧偏高。然而，板块内部分公司的股价上涨是基于其基本面稳健的支撑，比如某些创新药物企业频繁进行商务合作，其盈利预期得到了实质性的增强，因此这些公司的未来发展仍然值得持续关注。
